前几年，煤炭是我国重要的能源与主要的工业原料，是中国经济高速发展的重要力量。不过，受环保与经济下行影响，我国煤炭黄金发展的十年已经过去。2013年以后，煤炭市场开始下行，产能问题突出。到2015年直至现在，煤炭产能过剩情况正持续恶化。以下是2016年我国煤炭行业市场分析：

　　前几年，煤炭是我国重要的能源与主要的工业原料，是中国经济高速发展的重要力量。不过，受环保与经济下行影响，我国煤炭黄金发展的十年已经过去。2013年以后，煤炭市场开始下行，产能问题突出。到2015年直至现在，煤炭产能过剩情况正持续恶化。以下是2016年我国煤炭行业市场分析：

 　　去产能与“续一秒”悖论

　　煤炭开采企业在经营上有一个显著特点，即初始资本投入巨大，而后续无法轻易关停生产线。特别是井工矿，为了维持工作面的可开采性，即使产量下降，也必须每日抽水、抽取瓦斯及进行通风工作，这些支出基本可以视为刚性。在经营中，体现为部分刚性开采成本和产品市场价格大幅波动的矛盾。

　　一个典型的百万吨综采井工矿，当前开采成本在250-260元/吨，而目前晋北普通动力煤的坑口售价仅有200元/吨左右，也就是说，每生产一吨大约要亏损50-60元。为了降低吨煤开采成本，加大投入进行技术升级和提升单井产量是煤炭企业最理性的决策，而这恰恰与去产能的大方向是矛盾的。

　　以同煤为例，“十二五”同煤计划建设11座千万吨级矿井、5座500万吨级矿井、12座300万吨级矿井：2015年，集团对4座千万吨矿井成功实施了流程再造，新增产能2000万吨，麻家梁、色连、金庄3座千万吨级矿井也已进入试生产阶段，梵王寺、北辛窑、铁峰3座千万吨级矿井建设正在加速推进，白家沟、潘家窑2座千万吨级矿井已开始做前期工作。

　　煤炭市场的自然周期是“十年上坡，十年下坡”， 一个矿井从开始建设到最终达产，一般需要六到七年时间，当期的投资成本大约为吨生产能力500元左右。在2009-2011年的周期顶峰，山西大型煤炭集团大量整合中小矿井，叠加2011-2013年高达13%-15%的市场实际融资利率，最终到达煤炭企业的财务成本负担接近20%。

　　一旦矿井开始出煤，其产能就很难退出。2014年，众多扩建、新建产能开始释放，导致煤炭企业不断降价保量，这也是煤炭企业现金流近年来急剧恶化，被迫举债维持经营的重要原因之一。

　　一个矿井如果建好不采，几年下来前期几十亿元投入就打了水漂，而维持生产可以源源不断有现金流入，即便摊销下来亏损，但其以可变成本计量还是合算的，这也是“亏损还要继续产”的核心原因。

　　“违心”去产量，未必去产能

　　中国国有企业普遍“顺周期加杠杆”，这与国有企业的产权体制、经营目标考核及管理层激励等均有关系。在矿业这种强周期性行业，这种加杠杆过程体现为：只有在周期顶峰才有动力和能力大幅融资，在周期下行过程中，过去提升的福利、工资薪酬等人员成本却无法削减。国有银行对企业的融资投放，也存在此类问题，即在企业最需要信贷支持时，反而是银行机构投放资金风险最高的时刻。

　　2011年前后，融资利率周期高点，叠加煤价高点，再叠加产能扩张，使煤炭企业融资需求高点出现三期共振。而大型企业的筹资周期一般为五年，二级市场上，煤炭股遭遇估值与利润双降的“戴维斯双杀”。产业周期上，山西大型煤炭集团普遍选择“煤电化冶”横向一体化，在大宗商品下行周期中，横向一体化的途径无法对冲全行业风险，反而造成集团层面的资金不断失血，全链条亏损。进入2016 年，企业自生现金流已无法覆盖财务成本，导致债务违约频频爆发。

　　另一方面，煤炭行业又存在下游对产量的“刚性需求”：冶金、化工、水泥和电力的出清过程，传导到煤炭行业相对缓慢，而持续生产始终有现金流入，在一定程度上维持财务支出，不足部分只能通过继续筹资来解决。如同煤集团目前在建工程计划投资362亿元，截至2015年9月末仅完成了183亿元，剩余部分烂尾的可能性不大，只能继续融资投入。

　　对银行而言，山西煤炭企业只要还能付息就可以。与1994年-2001年上一个煤炭下行周期相比，目前的情况还好不少：上至煤炭企业下至各级职工，在这一轮上行周期中积攒下了“家底儿”，在企业层面上实现了资本化、资产化，在员工层面则体现为储蓄有所提升。

　　煤炭整合的“国进民退”，实则是高位接盘，这也是当前山西煤炭困局的根源——整合变成了扩产，如果整合矿井全部投产，预计产能翻番。2015年同煤实际产量大于核定产能近40%，其中整合矿井的“基建煤”、“工程煤”占了很大比例，与钢铁企业的瞒报产能异曲同工。

　　兼并重组才能去产能

　　横向扩张无法去产能，可行性更高的是“神华模式”的纵向一体化。

　　简单的几个煤炭集团1+1同质化合并，结果就是水多了加面，面多了加水，毫无作用。铁路、航运、港口、煤炭、电力、化工、冶金以及产融结合，才能生成具备自身对冲能力的能源集团。如果太原铁路局通过大秦铁路(6.18 -0.80%，买入)这个上市公司平台并购下游的同煤、阳煤、焦煤和潞安，再收购秦皇岛港和漳泽电力(3.65 -1.88%，买入)这样的电力企业，集体换股，合并成一个新的大型托拉斯，这才能叫做兼并重组。

　　上一轮煤炭低谷周期，正是神华大干快上的时候，同行愁云惨雾，而神华的煤矿、电厂、铁路不断投产，技术上几乎领先两代。这一轮煤炭低谷，山西煤炭企业也想通过这种方式迫使其他竞争对手退出竞争，比如下游更靠近需求市场的兖州、开滦、冀中等企业，所谓“死道友不死贫道”，去产能先去你们省的。

　　对山西而言，只有彻底放弃煤炭产业，煤炭产业才有出路。这看起来是个悖论，但实际上却是“荷兰病”最典型的体现，也是“资源诅咒”活生生的中国样本。更多相关行业分析请查阅由中国报告大厅发布煤炭行业市场调查分析报告。